京东和拼多多都认购了国美的可转债，那么到底啥是可转债呢？下面这篇且慢的文章，让我们一起再学习下。
今年突破历史的事不少，上周可转债也加入“活久见”系列，辉丰转债被暂停上市，这在历史上也是首例了。冷静下来后，今天小慢就和大家来聊聊可转债。
在国内市场，可转债是指由上市公司发行的，可以转换为股票的特殊债券，可转债兼具债券和股票的特性。下面以“中信转债”（113021.SH）为例，向大家介绍下可转债。
可转债首先是个债
可转债本质是个债券，期限一般是6年，票息逐年递增，每张可转债票面都是100元。例如中信转债，发行人为中信银行，起息日为2019年3月4日，到期日为2025年3月4日。期限6年，每年的票面利息依次为0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、11%（包含4%的利息和7%的补偿利息）。持有可转债的投资人，在持有期间可以获得利息，在债券到期日时，如果投资者没有转股，发行人要兑付本金和利息。所以，如果在100元以下买入可转债，只要发行人不违约，到期时至少可以获得100元的本金和3-10元不等的利息（取决于债券条款）。A股历史上，尚没有出现过可转债违约的历史，当然，不排除未来会有，那保守的投资人可以将投资的债券评级限定为AA以上，基本可以规避可转债违约的可能性了。例如，如果我们在110元以下买入中信转债，即使持有到期，也可以获得111元的兑付本息，加上持有期间的利息，可以说是只输时间不输钱，安全性很高。
可转债可以转为股票
可转债的精髓在于它可以转为股票。在起息日后满6个月后，可转债的投资者可以随时按照一个既定的“价格”去转股，这个价格我们称之为转股价，转股价是可转债的一个重要要素，在发行之日起就已经确定好了，若公司进行了分红、增发、送股等，转股价会相应调整。中信转债当前的转股价为7.22元，一张可转债票面为100元，那么，每张债券可转为100/7.22=13.85股中信银行的股票。按照当前中信银行5元的股价，转股后的价值为13.85股*5元=69.25元。100元票面的债券，转为股票后仅值70元，显然是不划算的。这时，转股的权利不太值钱，但如果未来中信银行的股价涨到10元，甚至更高，那这个转股权利就会很值钱了。情景模拟：假设3年后中信银行股价涨到10元，一张可转债转股后的价值为13.85股*10元=138.5元。当前以106元买入中信转债，3年后以138.5元的价值转股退出，累计收益30%，年化收益约9.3%。
可转债的核武器：下修转股价
接着上面的例子，如果中信银行的股价持续萎靡，一直在7元以下徘徊，那岂不是只能持有到期，吃个利息？其实不一定，可转债的转股价还可以下修。转股价是个关键变量，它直接影响你以多少价格去转股。很明显，对于投资者来说，转股价越低越好，这样同样面值的转债，可以转为更多的股票；但对公司和大股东来说，希望转股价越高越好，因为转股价越低，稀释的股本也越多。这样双方就会产生一种博弈，当博弈的天平倒向投资者这边，公司就会下修转股价。情景模拟：中信银行未来股价持续萎靡，一直在7元附近，但公司决定下调转股价到5元。此时，一张可转债可转为100/5=20股中信银行股票，转股后的价值为20股*7元=140元，一样可以获利。下调转股价是转债的核武器，即使在熊市股价大幅下跌，一样可能赚钱。那么问题来了，公司会不会下调转股价呢？
下修转股价的规则
下调转股价有两种情形：一是公司出现分红、配股、增发等，常规性下调转股价；二是股价下跌到一定程度，公司有权利进行下调，我们称之为“特别向下修正条款”，这是可转债的重要条款之一，在发行之初就确定好了。中信转债的下修条款是：当发行人A股在任意连续30个交易日中，有15个交易日，收盘价低于转股价的80%，就会触发下修条款。此时，公司董事会有权利提交具体的下修方案并提交股东会审议，如果股东大会通过，那转股价就下调成功了。这里，要注意“有权利”这三个字，这是公司的权利，不是义务，公司也可以不去下调转股价。中信转债的转股价当前为7.22元，目前中信银行的股价已经在5元（低于7.22*0.8=5.77元）附近徘徊很久了，理论上，公司随时有权提出下修方案。
回售机制
问题又来了，如果达到下修条件，但公司就是不下修，投资者岂不是干着急。为了保护投资者利益，可转债条款中还有一个回售条款。中信转债的回售条款并不友好。这里以顺丰转债（对于正股：顺丰快递）为例：在可转债最后两个年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%时，可转债投资者有权将转债连带当期利息回售给公司，也就是说，投资者可以以100元的本金加上当年应付利息，卖给公司，相当于可转债提前到期了。在熊市中，若公司股价大幅下跌，转股的可能性不大，回售规则的存在，允许投资者以100元的价格变现退出。如果公司不想掏钱回售，那么它就要必须下修转股价了，而下修转股价对投资者是个大利好。可以说，回售条款会大大促使公司下修转股价。虽然绝大部分转债都有类似于“顺丰转债”这样的回售条款，但也有少数转债（比如中信转债）没有，要具体情况具体分析。
可转债的强赎机制
一般来说，上市公司发行可转债，是希望投资者转股的。为此，可转债还设有一个强赎条款。中信转债的赎回条款是：在任意连续30个交易日中，有15个交易日，收盘价高于转股价的130%，发行人有权按照100元加相应利息，赎回可转债。这个条款的目的是鼓励投资者转股。如果投资者不转股，发行人就会赎回转债，投资者只能获得100元的本金加少许利息。但如果转股，一般可以获得130元以上的转股价值。当公司发出强赎公告，意味着可转债的生命进入倒计时，即将退出市场，投资者可以选择二级市场卖出变现，也可以转股退出，千万不要继续持有，否则会有不少的损失。
小结
转债是一个附加转股权利的债券，因为正股价格的波动、转股价的可能下修，带来了很多的投资机会。当转债接近100元时，体现出债券的特性；当转债接近130元时，体现出股票的特性，不同风险偏好的人都可以参与。
但转债由于内嵌的这个权利，使其变得十分复杂。特别是转债T+0、无涨跌幅限制的特性，不建议普通投资者参与转债的投机。建议普通投资者人的参与方式有：
- 打新可转债。100元申购，中签后上市后卖出，长期看风险很低，适合风险偏好低的人。
- 买入一揽子低价转债。分散买入几十只110元甚至100元以下的转债，待其涨到130元后卖出，如此反复。为了规避小概率的信用风险，可以考虑只买AA评级以上的转债。
- 持有转债基金。注意，由于转债基金对转债有最低仓位限制，在牛市转债往往会高估，因此在牛市中要卖出转债基金进行止盈。