重温可转债

京东和拼多多都认购了国美的可转债,那么到底啥是可转债呢?下面这篇且慢的文章,让我们一起再学习下。

今年突破历史的事不少,上周可转债也加入“活久见”系列,辉丰转债被暂停上市,这在历史上也是首例了。冷静下来后,今天小慢就和大家来聊聊可转债。

在国内市场,可转债是指由上市公司发行的,可以转换为股票的特殊债券,可转债兼具债券和股票的特性。下面以“中信转债”(113021.SH)为例,向大家介绍下可转债。

可转债首先是个债

可转债本质是个债券,期限一般是6年,票息逐年递增,每张可转债票面都是100元。例如中信转债,发行人为中信银行,起息日为2019年3月4日,到期日为2025年3月4日。期限6年,每年的票面利息依次为0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、11%(包含4%的利息和7%的补偿利息)。持有可转债的投资人,在持有期间可以获得利息,在债券到期日时,如果投资者没有转股,发行人要兑付本金和利息。所以,如果在100元以下买入可转债,只要发行人不违约,到期时至少可以获得100元的本金和3-10元不等的利息(取决于债券条款)。A股历史上,尚没有出现过可转债违约的历史,当然,不排除未来会有,那保守的投资人可以将投资的债券评级限定为AA以上,基本可以规避可转债违约的可能性了。例如,如果我们在110元以下买入中信转债,即使持有到期,也可以获得111元的兑付本息,加上持有期间的利息,可以说是只输时间不输钱,安全性很高。

可转债可以转为股票

可转债的精髓在于它可以转为股票。在起息日后满6个月后,可转债的投资者可以随时按照一个既定的“价格”去转股,这个价格我们称之为转股价,转股价是可转债的一个重要要素,在发行之日起就已经确定好了,若公司进行了分红、增发、送股等,转股价会相应调整。中信转债当前的转股价为7.22元,一张可转债票面为100元,那么,每张债券可转为100/7.22=13.85股中信银行的股票。按照当前中信银行5元的股价,转股后的价值为13.85股*5元=69.25元。100元票面的债券,转为股票后仅值70元,显然是不划算的。这时,转股的权利不太值钱,但如果未来中信银行的股价涨到10元,甚至更高,那这个转股权利就会很值钱了。情景模拟:假设3年后中信银行股价涨到10元,一张可转债转股后的价值为13.85股*10元=138.5元。当前以106元买入中信转债,3年后以138.5元的价值转股退出,累计收益30%,年化收益约9.3%。

可转债的核武器:下修转股价

接着上面的例子,如果中信银行的股价持续萎靡,一直在7元以下徘徊,那岂不是只能持有到期,吃个利息?其实不一定,可转债的转股价还可以下修。转股价是个关键变量,它直接影响你以多少价格去转股。很明显,对于投资者来说,转股价越低越好,这样同样面值的转债,可以转为更多的股票;但对公司和大股东来说,希望转股价越高越好,因为转股价越低,稀释的股本也越多。这样双方就会产生一种博弈,当博弈的天平倒向投资者这边,公司就会下修转股价。情景模拟:中信银行未来股价持续萎靡,一直在7元附近,但公司决定下调转股价到5元。此时,一张可转债可转为100/5=20股中信银行股票,转股后的价值为20股*7元=140元,一样可以获利。下调转股价是转债的核武器,即使在熊市股价大幅下跌,一样可能赚钱。那么问题来了,公司会不会下调转股价呢?

下修转股价的规则

下调转股价有两种情形:一是公司出现分红、配股、增发等,常规性下调转股价;二是股价下跌到一定程度,公司有权利进行下调,我们称之为“特别向下修正条款”,这是可转债的重要条款之一,在发行之初就确定好了。中信转债的下修条款是:当发行人A股在任意连续30个交易日中,有15个交易日,收盘价低于转股价的80%,就会触发下修条款。此时,公司董事会有权利提交具体的下修方案并提交股东会审议,如果股东大会通过,那转股价就下调成功了。这里,要注意“有权利”这三个字,这是公司的权利,不是义务,公司也可以不去下调转股价。中信转债的转股价当前为7.22元,目前中信银行的股价已经在5元(低于7.22*0.8=5.77元)附近徘徊很久了,理论上,公司随时有权提出下修方案。

回售机制

问题又来了,如果达到下修条件,但公司就是不下修,投资者岂不是干着急。为了保护投资者利益,可转债条款中还有一个回售条款。中信转债的回售条款并不友好。这里以顺丰转债(对于正股:顺丰快递)为例:在可转债最后两个年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70%时,可转债投资者有权将转债连带当期利息回售给公司,也就是说,投资者可以以100元的本金加上当年应付利息,卖给公司,相当于可转债提前到期了。在熊市中,若公司股价大幅下跌,转股的可能性不大,回售规则的存在,允许投资者以100元的价格变现退出。如果公司不想掏钱回售,那么它就要必须下修转股价了,而下修转股价对投资者是个大利好。可以说,回售条款会大大促使公司下修转股价。虽然绝大部分转债都有类似于“顺丰转债”这样的回售条款,但也有少数转债(比如中信转债)没有,要具体情况具体分析。

可转债的强赎机制

一般来说,上市公司发行可转债,是希望投资者转股的。为此,可转债还设有一个强赎条款。中信转债的赎回条款是:在任意连续30个交易日中,有15个交易日,收盘价高于转股价的130%,发行人有权按照100元加相应利息,赎回可转债。这个条款的目的是鼓励投资者转股。如果投资者不转股,发行人就会赎回转债,投资者只能获得100元的本金加少许利息。但如果转股,一般可以获得130元以上的转股价值。当公司发出强赎公告,意味着可转债的生命进入倒计时,即将退出市场,投资者可以选择二级市场卖出变现,也可以转股退出,千万不要继续持有,否则会有不少的损失。

小结

转债是一个附加转股权利的债券,因为正股价格的波动、转股价的可能下修,带来了很多的投资机会。当转债接近100元时,体现出债券的特性;当转债接近130元时,体现出股票的特性,不同风险偏好的人都可以参与。

但转债由于内嵌的这个权利,使其变得十分复杂。特别是转债T+0、无涨跌幅限制的特性,不建议普通投资者参与转债的投机。建议普通投资者人的参与方式有:

  1. 打新可转债。100元申购,中签后上市后卖出,长期看风险很低,适合风险偏好低的人。
  2. 买入一揽子低价转债。分散买入几十只110元甚至100元以下的转债,待其涨到130元后卖出,如此反复。为了规避小概率的信用风险,可以考虑只买AA评级以上的转债。
  3. 持有转债基金。注意,由于转债基金对转债有最低仓位限制,在牛市转债往往会高估,因此在牛市中要卖出转债基金进行止盈

 

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